理財(cái)公司洗牌：股份行反超國(guó)有行，資產(chǎn)獲取能力是關(guān)鍵
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發(fā)布 : 02-06
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2023年，銀行系理財(cái)子公司（下稱“理財(cái)子”）默默地經(jīng)歷了一場(chǎng)大洗牌——經(jīng)歷2022年四季度的債市巨震后，有大行系理財(cái)子的規(guī)模滑坡數(shù)千億后一蹶不振，股份行系理財(cái)則一舉反超。數(shù)據(jù)顯示，2023年年中，規(guī)模排名前5的國(guó)有大行系理財(cái)子只占2席。而在過(guò)去一年，低波動(dòng)的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以及封閉期較長(zhǎng)的攤余成本法產(chǎn)品幾乎成了擴(kuò)規(guī)模利器，這與2022年主打的凈值型股債混合產(chǎn)品形成鮮明對(duì)比。日前，信銀理財(cái)副總裁孫建在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，之所以公司規(guī)模不降反增，關(guān)鍵在于與母行協(xié)同拓展非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)的，這使得封閉期較長(zhǎng)的產(chǎn)品獲得支持；同時(shí)，堅(jiān)持低波穩(wěn)健的路線，2023年在部分固定+產(chǎn)品中配置了量化中性策略；進(jìn)一步加強(qiáng)了消費(fèi)者保護(hù)服務(wù)和投資者教育，預(yù)計(jì)未來(lái)各大理財(cái)子的服務(wù)差異化也會(huì)加劇。這些趨勢(shì)在2024年依然將是重要的主線。股份行理財(cái)反超國(guó)有行金融監(jiān)管研究院提及，2018年資管新規(guī)推出后，理財(cái)市場(chǎng)經(jīng)歷了三個(gè)大變化：一是產(chǎn)品經(jīng)歷了波瀾壯闊的“凈值化”轉(zhuǎn)型，打破剛兌后，投資者可能在市場(chǎng)波動(dòng)中承擔(dān)實(shí)質(zhì)性虧損；二是行業(yè)步入了理財(cái)子公司時(shí)代，目前已開業(yè)31家，理財(cái)子公司獨(dú)立運(yùn)作、相互競(jìng)爭(zhēng)；三是“理財(cái)負(fù)反饋”引起投資者心理、銀行理財(cái)投資行為的雙重改變，2022年11月債券市場(chǎng)深度調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)品贖回，這又導(dǎo)致債券價(jià)格進(jìn)一步下跌，引發(fā)新一輪產(chǎn)品贖回，如此往復(fù)的過(guò)程業(yè)內(nèi)稱為“理財(cái)負(fù)反饋”。沖擊后理財(cái)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步降低，銀行理財(cái)產(chǎn)品更加追求“穩(wěn)健低波”屬性。經(jīng)歷了市場(chǎng)的教育，理財(cái)市場(chǎng)在2023年發(fā)生變化，即部分原先規(guī)模最大的國(guó)有大行系理財(cái)子經(jīng)歷了規(guī)模大幅縮水，至今尚未恢復(fù)元?dú)猓欢恍╊^部股份行旗下的理財(cái)子則憑借穩(wěn)健、多元的產(chǎn)品策略反超。數(shù)據(jù)顯示，在2018年底，國(guó)有大行憑借其表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和客戶資源積淀優(yōu)勢(shì)，占據(jù)規(guī)模前5中的3席，前5名分別為：工銀理財(cái)（2.58萬(wàn)億元）、建信理財(cái)（2.19萬(wàn)億元）、招銀理財(cái)（1.96萬(wàn)億元）、興銀理財(cái)（1.82萬(wàn)億元）、農(nóng)銀理財(cái)（1.66萬(wàn)億元）；但在2023年年中，排位已有不同，規(guī)模排名前5的銀行國(guó)有大行只占2席，前5名分別是：招銀理財(cái)（2.53萬(wàn)億元）、興銀理財(cái)（2.09萬(wàn)億元）、工銀理財(cái)（1.79萬(wàn)億元）、中銀理財(cái)（1.61萬(wàn)億元）、信銀理財(cái)（1.59萬(wàn)億元）。具體而言，工行下滑兩位丟掉一哥位置，建行下滑四位至第6，下滑幅度在大行中最大。而招商銀行、興業(yè)銀行規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億元以上，斷檔式領(lǐng)先，規(guī)模大幅反超國(guó)有行。據(jù)悉，截至去年11月，規(guī)模排名前三的都為股份行旗下的理財(cái)子，招銀理財(cái)規(guī)模達(dá)2.52萬(wàn)億元，興銀理財(cái)達(dá)2.22萬(wàn)億元，信銀理財(cái)達(dá)1.71萬(wàn)億元。對(duì)此，孫建表示，在凈值化轉(zhuǎn)型以后，如何去理解凈值法估值的產(chǎn)品十分關(guān)鍵，如何滿足多數(shù)理財(cái)客群尋求“存款替代產(chǎn)品”的需求則是核心，需要強(qiáng)調(diào)控制回撤，收益不要求太高，要求的是穩(wěn)健、相對(duì)合理的收益。此外，經(jīng)歷了2022年四季度的波動(dòng)，各家理財(cái)子的產(chǎn)品出現(xiàn)了短期化的明顯趨勢(shì)，部分采取混合估值法，但若市場(chǎng)再次出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)于同質(zhì)化的策略仍可能構(gòu)成挑戰(zhàn)，這也是行業(yè)需要思考的問(wèn)題。理財(cái)子也需要在建設(shè)中長(zhǎng)期產(chǎn)品能力、加強(qiáng)與母行的協(xié)同方面下功夫。理財(cái)子面臨什么挑戰(zhàn)？進(jìn)入2024年，如何控制產(chǎn)品的波動(dòng)、拓展資產(chǎn)獲取能力，仍是各大理財(cái)子面臨的挑戰(zhàn)。此前處于被動(dòng)態(tài)勢(shì)的理財(cái)子為了擴(kuò)大規(guī)模，開始發(fā)行攤余成本法產(chǎn)品，減少產(chǎn)品端的凈值波動(dòng)。目前可采用攤余成本法的產(chǎn)品包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以及一些封閉類期限匹配的產(chǎn)品等。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品主要投資于貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、銀行票據(jù)以及政策允許的其他金融工具等標(biāo)的，凈值波動(dòng)較小，不會(huì)出現(xiàn)此前定開型產(chǎn)品短期回撤1%~3%的情況。由于近幾個(gè)月中國(guó)債市持續(xù)走牛，部分理財(cái)子發(fā)行的現(xiàn)金類產(chǎn)品平均7日年化收益率甚至高達(dá)3%~5%。對(duì)于封閉型產(chǎn)品而言，孫建表示，這就考驗(yàn)理財(cái)子的資產(chǎn)獲取能力以及與母行的協(xié)同合作。他稱，當(dāng)前監(jiān)管將非標(biāo)資產(chǎn)的占比限制在35%以下（此前非標(biāo)資產(chǎn)中地產(chǎn)類占據(jù)一定比例），但在地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的背景下，理財(cái)子當(dāng)前的非標(biāo)占比不斷下降，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的資產(chǎn)依然缺乏。“我們加強(qiáng)了和母行的協(xié)同合作，拓展長(zhǎng)期限的資產(chǎn)標(biāo)的。母行對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的把控能力強(qiáng)，這也有助于確保了理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)的質(zhì)量。”此外，投資能力始終是資產(chǎn)管理行業(yè)的立身之本。孫建稱，為創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品業(yè)績(jī)，銀行理財(cái)要在提升債券、非標(biāo)資產(chǎn)配置靈活性的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探索權(quán)益、商品及衍生品的投資空間，建立1+N的多策略投資管理體系。他解釋，1是指固定收益投資，這是需要持續(xù)鞏固、強(qiáng)化和提升的能力；N是指“固收”以外的多策略投資，將“N”作為差異化競(jìng)爭(zhēng)能力加快培養(yǎng)，與各家資管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作、取長(zhǎng)補(bǔ)短、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享，充實(shí)策略庫(kù)和工具箱，打造標(biāo)準(zhǔn)化和專業(yè)化的權(quán)益、量化、交易等多策略體系。未來(lái)，消費(fèi)者保護(hù)將是核心，理財(cái)子的服務(wù)能力也將出現(xiàn)較大的分化。據(jù)悉，信銀理財(cái)此前專門建立了消費(fèi)者保護(hù)辦公室（為獨(dú)立的一級(jí)部門），計(jì)入外包人員總?cè)藬?shù)（含客服）接近30人。同時(shí)，2023年全年向渠道和投資者進(jìn)行了近1萬(wàn)場(chǎng)培訓(xùn)或路演。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，理財(cái)兼具普惠性質(zhì)，對(duì)于一些投研能力、資金支持不足的小型理財(cái)子，未來(lái)的前景可能更加具有挑戰(zhàn)性。債牛仍未結(jié)束近期在降準(zhǔn)的帶動(dòng)下，10年期國(guó)債活躍券收益率一度跌至2.48%的新低。當(dāng)前，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，“債牛”仍未終結(jié)。信銀理財(cái)研究團(tuán)隊(duì)方面對(duì)記者表示，利率債后續(xù)機(jī)會(huì)需要觀察看三個(gè)方面，一個(gè)是貨幣寬松的程度，一個(gè)是基本面恢復(fù)的力度，一個(gè)是債市供需。貨幣寬松不僅需要央行降息、降準(zhǔn)，更需要實(shí)際資金利率進(jìn)一步下行，例如R007下行到政策利率附近甚至更低；基本面的恢復(fù)程度包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的制定和實(shí)際恢復(fù)情況的超預(yù)期程度；比如在私人部門需求疲軟的背景下，需要公共部門加杠桿，利率債的供給增加就會(huì)成為一個(gè)關(guān)鍵因素。早前在現(xiàn)金管理新規(guī)下，機(jī)構(gòu)對(duì)于配置二級(jí)資本債、永續(xù)債等方面存在一定擔(dān)憂，但在資產(chǎn)荒下，二永債（二級(jí)資本債、永續(xù)債）仍然是當(dāng)前機(jī)構(gòu)追逐的資產(chǎn)。亦有股份行債券投研人士對(duì)記者提及：“今年來(lái)二永債市場(chǎng)容量和流動(dòng)性均大幅提高，成為兼具票息和流動(dòng)性的類利率品種。在城投供給壓縮、資產(chǎn)荒的大背景下，金融債將會(huì)是受益品種。與普通信用債相比，二永債交易屬性相對(duì)更強(qiáng)，波動(dòng)也相對(duì)更大，這就需要更多做好市場(chǎng)研判，制定止盈止損點(diǎn)，以交易的思維來(lái)做好二永債投資。”在城投化債背景下，城投債一度成為非銀機(jī)構(gòu)競(jìng)相搶購(gòu)的標(biāo)的。然而，當(dāng)前城投債供需失衡的格局導(dǎo)致利差已被壓縮到極致，機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前城投債對(duì)于理財(cái)來(lái)說(shuō)性價(jià)比較低。配置上有兩種思路，一種是精選城投個(gè)券，當(dāng)前極低的利差環(huán)境下，難度相對(duì)較大；另一種是尋找其他的優(yōu)勢(shì)策略做補(bǔ)充，如在產(chǎn)業(yè)債、ABS中尋找性價(jià)比更高的配置標(biāo)的，在市場(chǎng)震蕩中抓住二永債的波段交易機(jī)會(huì)。此外，海外資產(chǎn)的多元化配置也是主流理財(cái)子的布局方向。例如，美債是直接受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息的品種，歷史來(lái)看在美聯(lián)儲(chǔ)降息前后，美債都將取得較好的收益，可作為交易品種來(lái)予以布局；就中資美元債而言，則要做好與境內(nèi)資產(chǎn)的比價(jià)，綜合考慮鎖匯成本等因素，適時(shí)挖掘溢價(jià)相對(duì)更高的境外資產(chǎn)，來(lái)增厚產(chǎn)品收益。
